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1.1.1 走出滞胀，估值与业绩双升（1982-2000年）经济繁荣周期下，业绩回升，估值从修复走向泡沫。20世纪70年代至80年代初，两次石油危机引发的输入性通胀使美国深陷滞胀泥潭，美国经济也陷入二战以来的最严重衰退，持续高位的无风险利率对美股估值形成了强烈的压制。标普500指数PE从二战以后13.87倍的平均水平跌至1982年的7.73倍。前美联储主席沃尔克上台后，积极治理通胀，通过持续加息带领美国走出滞胀。随着高通胀得到治理，美国经济重回增长轨道并进入新一轮繁荣周期，美股近20年的超级大牛市也就此拉开序幕。1982年至2000年之间，标普500指数从113点涨至1510点，年复合增速15.7%，指数EPS从33美元涨至74美元，年复合增速4.6%，PE从8倍涨到29倍，年复合增速7.4%，前期受压制的估值中枢不仅在80年代得到了修复还在90年代后期逐渐泡沫化，最终互联网泡沫破裂，本轮超级牛市终结。

“2018年实体经济比人们在媒体上获得的信号平稳。2018年民间投资和制造业投资的企稳回升表明实体经济内生增长动力尚在，根据我们的预测，2019年有望继续保持较快增长态势，全年增速有望实现8%—10%。”李稻葵说。其次，2019年社会消费品零售总额增速有望企稳回升。2018年以来，社会消费品零售总额增速下滑，其中主要原因是汽车消费增速下降。2018年1—11月汽车类商品零售额累计同比增速为-1.6%，相对于2017年1—11月累计增速的6%下降了7.6个百分点。考虑到汽车消费占整个社会消费品零售总额比例的10%以上，汽车消费增速的下降，使得2018年1—11月社会消费品零售总额累计增速下滑了近0.8个百分点。在计算了刨除汽车消费后的社会消费品零售总额增速并进行对比分析可以发现，与全口径社会消费品零售总额同比增速相比，不含汽车项的社会消费品零售总额同比增速尽管略微有所下降，但仍然表现得相对平稳。此外，人均可支配收入增速放缓也是社会消费品零售总额增速下降的原因之一。

我们认为，很多银行希望获得的“隐性债务确认函”，并不会追求担保义务，以便不违反担保法，例如目前隐性债务的确认工作预计已经完成，在内部系统中也进行了登记，银行可能希望获得的是相关事实的确认 。但是考虑到确认函本身的含义容易被演绎为隐性担保，而且过往有对违规确认函处罚的先例，到底做到何种程度司法实践中 仍有较大争议。在上述问题尚未明晰之前，地方政府与银行就上述事项短期很难达成一致。

湖北省政府副省长曹广晶指出，“湖北的网络建设全国领先，2018年底，湖北5G基站建设规划全部获批，成为全国第一个完成5G专项规划批复的省份。湖北将5G与工业生产的融合发展，作为推动5G应用的主攻方向。未来将加快推进产业发展，以长江存储、华星广电、天马微电子、联想武汉基地、华为研发基地等重点企业为代表的“芯屏端网”世界级产业集群正在加速形成。”

结构矛盾如何理解？里面有收入不平衡，区域不平衡，产业结构不平衡。所以要推进改革。我们中国财富分化，2015年前1%人口财富占总收入29.6%，前10%人口占总财富67.4%，大家觉得是否真这么严重？居民财富最主要的构成是房子，住房可得性，商品房和工房，这两个加一起是购房供给。我们按照教育程度划分，看到未上过学，小学、初中买得起房子占比20%都不到，高中、大学、研究生相对来说买得起房子。问题所在是什么？人口构成当中按照教育程度划分，2010年没有上过学，小学、初中，这些是义务制教育占到70%，所以全社会大部分人口是买房子有很大压力。所以为什么财富分化也不能小看，尽管比美国好得多。

互联网泡沫破灭是美股牛市终结的直接催化剂。90年代初互联网普及和美国对电信行业的管制放松带来了互联网向好发展的环境，互联网创造的新商业模式更是为投资者带来了大量的机会，竞争性投资同样使得上市公司股价快速上升并且很快积聚出高泡沫风险，此外叠加1997年亚洲金融危机带给美国资金回流和极为宽松的货币环境，估值出现泡沫化倾向，互联网泡沫一触即破。以当时互联网行业的五大龙头为例，在2000年初的时候思科、甲骨文两家公司的PE就已经分别高达127和103倍，即便是估值较低的微软和英特尔PE估值也分别达到了57和43倍的水平，甚至以稳定著称道琼斯工业指数估值也在同期达到了25倍的历史高位。2000年Q1季度，大部分互联网公司的财报出现亏损，微软垄断案宣判等不利科技股的事件发生，加之3月中旬针对思科、微软、戴尔的数十亿美元集中抛售正式吹响了美股科技股泡沫破灭的号角，并由此引发了羊群效应，在之后的一个月内纳斯达克指数就下跌了36%，从而开启了长达两年的美股震荡下跌的过程。